（2）简化计算公式——用于计算（不考虑优先股时，用基期数据计算）
经营杠杆系数=边际贡献总额/息税前利润
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润－利息）
总杠杆系数=边际贡献总额/（息税前利润－利息）
2.财务管理的风险管理策略
状态 | 种类 | 经营特征 | 筹资特点 |
企业类型 | 固定资产比重较大的资本密集型企业 | 经营杠杆系数高，经营风险大 | 企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险 |
变动成本比重较大的劳动密集型企业 | 经营杠杆系数低，经营风险小 | 企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险 |
状态 | 种类 | 经营特征 | 筹资特点 |
发展阶段 | 初创阶段 | 产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大 | 企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆 |
扩张成熟期 | 产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小 | 企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆 | |
收缩阶段 | 产品市场占有率下降，经营风险逐步加大 | 逐步降低债务资本比重 |
【母题5】甲公司是一家制造企业，近几年公司生产经营比较稳定，并假定产销平衡，公司结合自身发展和资本市场环境，以利润最大化为目标，并以每股收益作为主要评价指标。有关资料如下：
资料一：2016年度公司产品产销量为2 000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20 000万元，假定单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。
资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为20 000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用，假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。
资料三：公司在2016年末预计2017年的产销量将比2016年增长20%。
资料四：2017年度的实际产销量与上年末的预计有出入，当年实际归属于普通股*的净利润为8 400万元，2017年初，公司发行在外的普通股股数为3 000万股，2017年9月30日，公司增发普通股2 000万股。
要求：
（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润。
（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期计算经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：
①2017年息税前利润预计增长率 。
②2017年每股收益预计增长率。
【答案】
（1）2016年边际贡献总额
=2 000×（50－30）=40 000（万元）
2016年的息税前利润
=40 000－20 000=20 000（万元）
（2）经营杠杆系数=40 000/20 000=2
财务杠杆系数=20 000/（20 000－20 000×5%）=1.05
总杠杆系数=2×1.05=2.1
（3）
①2017年息税前利润预计增长率=2×20%=40%
②2017年每股收益预计增长率=2.1×20%=42%
考点6：资本结构的确定
一、资本结构的含义及影响因素
（一）最佳资本结构的含义
是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
（二）影响资本结构的因素
影响因素 | 说明 |
（1）企业经营状况的稳定性和成长率 | 如果产销业务稳定，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构 |
（2）企业的财务状况和信用等级 | 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本 |
（3）企业资产结构 | 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。 资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少 |
（4）企业投资人和管理当局的态度 | 如果*重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构 |
（5）行业特征和企业发展周期 | 产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。 高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险 |
企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重 | |
（6）经济环境的税务政策和货币政策 | 当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大 |
二、资本结构理论
无税的MM理论：V有债=V无债
有税的MM理论：V有债=V无债 PV（利息抵税）
权衡理论：V有债=V无债 PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）
代理理论：V有债=V无债 PV（降低股权代理成本）－PV（增加债务代理成本）
优序融资理论：先内后外；先债后股；先普通债，后可转债；先优先股，后普通股
三、每股收益分析法
【母题6】光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
【答案】
（1）计算每股收益无差别点
EBIT＝376（万元）
（2）计算筹资后的息税前利润
EBIT＝1 200×（1－60%）－200＝280（万元）
（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。
四、平均资本成本比较法
基本观点 | 能够降低平均成本的结构，则是合理的资本结构 |
关键指标 | 平均资本成本 |
决策原则 | 选择平均资本成本率最低的方案 |
五、公司价值分析法
【母题7】资料二：公司当前销售收入为12 000万元，变动成本率为60%，固定成本总额800万元。上述变动成本和固定成本均不包含利息费用。随着公司所处资本市场环境变化以及持续稳定发展的需要，公司认为已有的资本结构不够合理，决定采用公司价值分析法进行资本结构优化分析。经研究，公司拿出两种资本结构调整方案，两种方案下的债务资金和权益资本的相关情况如下表所示。
调整方案 | 全部债务市场价值（万元） | 税前债务利息率 | 公司权益资本成本率 |
方案1 | 2 000 | 8% | 10% |
方案2 | 3 000 | 8.4% | 12% |
要求：
根据资料二，计算两种方案下的公司市场价值，并据以判断采用何种资本结构优化方案。
【答案】方案1公司权益市场价值
=（4 000－2 000×8%）×（1－25%）/10%
=28 800（万元）
公司市场价值=28 800 2 000=30 800（万元）
方案2公司权益市场价值
=（4 000－3 000×8.4%）×（1－25%）/12%
=23 425（万元）
公司市场价值=23 425 3 000=26 425（万元）
方案1的公司市场价值30 800万元高于方案2的公司市场价值26 425万元，所以应选择方案1。
小练习
【单项选择题】甲公司上年度资金平均占用额为200万元，其中不合理的部分是10万元，预计本年度销售额增长率为5%，资金周转速度降低7%，则本年度资金需要量为（ ）万元。
A.214.52
B.185.54
C.193.14
D.167.87
【答案】A
【解析】预测年度资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1＋预测期销售增长率）÷（1＋预测期资金周转速度增长率）＝（200－10）×（1＋5%）÷（1－7%）＝214.52（万元）
【单项选择题】某企业拟增加发行普通股，发行价为10元/股，筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为1元/股，预计以后每年股利将以4%的速度增长，企业所得税税率为25%，则企业普通股的资本成本为（ ）。
A.14.31%
B.10.43%
C.14.40%
D.14.72%
【答案】D
【解析】普通股资本成本
＝1×（1＋4%）/[10×（1－3%）]×100%＋4%
＝14.72%
【单项选择题】某企业取得5年期长期借款100万元，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率为0.2%，企业所得税税率为20%，则按照一般模式计算该项借款的资本成本率为（ ）。
A.7.05%
B.8.02%
C.9.02%
D.8.08%
【答案】B
【解析】10%×（1－20%）/（1－0.2%）＝8.02%
【单项选择题】某公司息税前利润为1 000万元，债务资金400万元，税前债务资本成本为6%，所得税税率为25%，权益资金5 200万元，普通股资本成本为12%，则在公司价值分析法下，公司此时股票的市场价值为（ ）万元。
A.2 200
B.6 050
C.6 100
D.2 600
【答案】C
【解析】股票的市场价值＝（1 000－400×6%）×（1－25%）/12%＝6 100（万元）
第六章 投资管理
考点1：投资的分类
考点2：投资决策指标的确定
考点3：投资方案的决策方法
考点4：证券投资的特点、目的与风险
考点5：债券的价值与内部收益率
考点6：股票的价值与内部收益率的确定
考点7：基金投资
考点1：投资的分类
与生产经营关系 | 直接投资 | 资金→实物资产，直接参与生产经营 |
间接投资 | 资金→有价证券→实物资产，间接参与生产经营 | |
投资对象形态性质 | 项目投资 | 购买具有实质内涵的经营资产（直接投资） |
证券投资 | 购买具有权益性的证券资产（间接投资） |
对企业未来的影响 | 发展性投资 | 对企业未来生产经营发展有重大影响 |
维持性投资 | 为了维持企业现有的生产经营顺利进行 | |
资金投出的方向 | 对内投资 | 在企业范围内的资金投放（直接投资） |
对外投资 | 向本企业范围以外的其他单位投放 |
项目之间相互关联 | 独立投资 | 各项目之间互不关联、互不影响，可同时并存 |
互斥投资 | 各投资项目之间相互关联、相互替代，不能共存 |
考点2：投资决策指标的确定
（1）投资期现金净流量
