5月全球发达市场股票类资产表现亮眼，相比之下，中国市场却普遍下跌并创出新低，引发广泛疑问和关注。海外市场的上涨有其独特的行业和事件驱动因素，但更重要的是，中美市场分化也是风险溢价进一步拉大的结果，背后则是信用周期的差异。
展望6月，债务上限“过关”、就业通胀数据提供积极因素和6月加息大概率“空出”等利好或仍能支持美股不至大幅回撤，但其短期性价比也有所降低；相比之下，回调幅度最大的港股性价比则明显抬升（推动上周五大幅反弹），但上行空间有待打开。
但根本上解决两地市场差异的抓手仍是信用周期，美国紧信用和财政支出削减可能促成增长放缓和通胀回落，年底或打开宽松预期；中国中央财政和地产仍是能否走向宽信用和打开更大增长空间的关键，在此之前整体环境或仍类似“2019年”。
6月展望：美国政策扰动缓解，中国政策预期升温
5月全球股票类资产表现亮眼，尤其是发达市场如美股科技龙头驱动的纳斯达克指数上涨6%（其中FAAMNG上涨12%）、中国台湾、日本和韩国也分别上涨6%、4%、4%；相比之下，中国市场却普遍下跌并创出新低，引发广泛疑问和关注。我们在5月月报《暂避锋芒》中提示，要么债务上限“极限拉扯”压制情绪、要么就是影响有限转而通过推高利率和加息预期压制市场。回顾来看，我们提示的美债和黄金计入预期太多有回调风险得到兑现，但权益市场基本没受太多扰动。
海外市场的上涨有其独特的行业和事件驱动因素：如日股资本市场改革、巴菲特效应等吸引外资流入（《日股30年新高的启示》）；美股龙头有AI、半导体等赛道驱动，部分公司已经初步兑现业绩。但更重要的是，中美市场分化也是风险溢价进一步拉大的结果，背后则是信用周期的差异（《从风险溢价理解中美估值差异和解法》）：美国政府对私人部门“兜底”等于将政府信用延伸到私人部门，同时信用紧缩还不显著，抵消了此前大部分货币紧缩的效果，因此风险溢价可以压低至1.6%的历史低点；反观中国则正好相反，货币宽松并未有效转化为信用扩张，私人部门的主动去杠杆反而抵消了货币宽松效果，造成流动性淤积，因此风险溢价持续走高至7%。
展望6月，债务上限“过关”和6月加息大概率“空出”等利好或仍能支持美股不至大幅回撤，但其短期性价比也有所降低；相比之下，回调幅度最大的港股性价比则明显抬升（推动上周五大幅反弹），但上行空间有待打开。但根本上解决两地市场差异的抓手仍是信用周期，美国紧信用和财政支出削减可能促成增长放缓和通胀回落，年底或打开宽松预期；中国中央财政和地产仍是能否走向宽信用和打开更大增长空间的关键，在此之前整体环境或仍类似“2019年”。
一、债务上限：两院已通过法案，情绪缓解，后续关注流动性收紧
上周五（6月2日），参议院投票通过债券上限协议，“冻结”直至2025年1月，并已通过总统签字，避免了美国技术性违约，这也与我们此前“有惊无险”的基本判断一致（《债务上限“过关”的影响与后续》）。
债务上限“过关”短期将有助于提振风险偏好，但也有一些流动性的后续影响：1）财政部满足正常支出需求以及需要补充库存现金（TGA账户）都将增加债券供给，进而给美元和美债带来向上压力。我们测算未来几个月的新增债券供给在3,000亿美元/月，明显高于正常的1500亿美元水平。2）当然，债务上限法案通过的一个代价是限制未来部分财政扩张（将2024财年支出削减6.7%，2023财年增加1%），这将进一步压低M2，中期来看反而或有助于压制增长和通胀。
