?美股：当前估值偏高，股权风险溢价过低；可能面临扰动，但趋势不至逆转。后续增长压力的逐步显现可能更多体现在道琼斯和标普价值股上，而纳斯达克因为盈利已经提前半年下调完毕且还具有行业催化剂，因此受分子影响反而较小。不过经过前期涨幅，当前估值和风险溢价的性价比有所降低，不排除面临部分获利回吐扰动。
?美债：3.5%仍是合理水平，财政发债预期计入后迎来配置机会。我们倾向于认为当前已经是加息终点，在当前加息路径下，结合3m10s利差倒挂程度（60年代以来3m10s利差平均倒挂~150bp），10年美债利率合理水平或在3.5%左右。过去债务上限压力和加息预期上行导致美债利率一度达到3.8%，截至月末已经有部分缓解。往后看，待财政部发债等因素逐步计入后压力逐步缓解，我们维持3.5%是当前路径合理中枢的看法，年底有望逐步向3%靠拢。
?美元：窄幅震荡，趋势拐点要待中国增长修复。近期美元在美国经济超预期、美债利率上升等因素下持续走强，也符合我们之前的提示和判断。往后看，美元指数可能维持高位，阻力位为105，而趋势性拐点仍有待中国增长修复斜率的确认。
?黄金：避险和降息预期部分得到修正，预期计入偏多，下一波催化剂等待衰退和降息预期。我们此前提示黄金计入较多降息预期，在本月预期修正甚至转为再度加息预期、以及债务上限压力造成的避险情绪缓解后金价也开始回落。往后看，现阶段的配置吸引力依然有效，下一波等待衰退和降息预期催化的涨幅。
5月回顾：加息预期再度升温，债务上限最终“过关”；利率、美元走高，纳斯达克、日经225创新高
本月海外市场围绕债务上限和加息预期博弈两条主线展开，近期困扰市场的债务上限担忧已基本得到解决。另一方面，本月公布多项经济数据显示经济仍有韧性，同时多位美联储官员表示未来或仍需加息以压制通胀，加息预期受此影响再度升温，CME联邦基金利率期货隐含7月加息25bp，美债利率一度突破3.8%，美元站上104，避险情绪缓解影响黄金回落至1947美元/盎司。值得注意的是，受益于人工智能行情的龙头科技股带动美股尤其是成长风格的纳斯达克指数接连创下新高。其他市场中，日经225指数再度站上30000点，收复2021年以来失地，并创1989年以来历史记录。
整体看，5月，1）跨资产：股>债>大宗；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美股科技龙头、日股领涨；新兴中，中国台湾、巴西股市领涨，A/H股领跌；3）债券市场，高收益债>国债>公司债；4）大宗商品：普遍下跌，大豆领跌；5）汇率：美元指数走强，欧元、日元等走弱。5月，中国、日本、欧元区经济意外指数回落，美国小幅抬升；美国、欧洲金融条件有所收紧，中国、日本有所放松。资金流向方面，日本市场转为流入，发达欧洲流出加速，新兴市场流入加速，美股转为流出；股票型基金转为流出，债券型基金流入加速，货币市场基金流入放缓。
5月，我们的海外资产配置组合上涨0.3%（本币计价）；领先于全球股市（-0.3%，MSCI全球指数，美元计价）、全球债市（-1.9%，美银美林全球债券指数，美元计价）和大宗商品（-6.5%，标普高盛商品指数，美元计价）。分项看，VIX对组合表现贡献明显，新兴及欧洲市场有所拖累。自2016年7月成立以来，该组合累积回报103.4%，夏普比率2%。
