摘要
核心结论：
1、本轮上涨与2019Q1上涨相似，均是信用连续扩张，导致估值全面提升。
2、同时，政策基调不同于2000至2018年的大开大合，近两年信用周期明显被熨平，杠杆扩张和收缩的幅度和持续度都相对有限。
3、7月政治局会议可能类似19年4月边际收缩，但考虑疫情和水灾，收缩幅度不会那么大，信用周期大概率走平。
4、因此，指数级别牛市概率较小，后续大概率继续回到少部分公司牛市，资金面偏向于公募和外资主导。
5、长期风格难以扭转，但是下半年少部分公司的牛市会更加均衡
（1）战略上，业绩相对趋势决定了长期市场风格难以扭转，仍然是新经济占优，从年度单位高景气因子制胜的策略出发，继续关注一个中心（基础设施）：【5G&数据中心】和三个基本点（渗透率大概率提升）：【新能源车、无线耳机、国产化替代（军工上游、信创、半导体设备）】。
（2）战术上，随着PPI和传统经济的回暖，业绩好的不仅仅是上半年的医药、科技、消费，下半年少部分公司的牛市会更加均衡，推荐具备α属性的周期类核心资产：重卡、地产竣工（家居、家电、装饰建材）、工程机械、水泥、化工的细分龙头等。
01 19Q1重演？——信用全面扩张，
盈利预期改善，估值全面提升
根据过往5轮信用扩张周期来看：（1）信用扩张初期盈利不一定能够改善，信用扩张领先盈利改善的时间在6-12个月。（2）但信用扩张初期，盈利预期改善，市场一般都能出现估值修复，赚估值提升的钱。
本轮上涨与2019Q1上涨相似，均是信用扩张，盈利预期改善，导致估值全面提升。
（1）本轮宽信用从2020.2开始，目前已连续扩张5个月；上轮宽信用从2018.12开始到2019.3趋势扩张。
（2）宽信用带动盈利预期的改善。本次上涨与2019Q1上涨之前的经济背景相似，前者遭遇疫情带来的*估值，后者遭遇贸易摩擦带来的*估值。宽信用带动需求扩张，盈利预期改善。从价来看，本次上涨和2019Q1上涨同为需求扩张带动景气度恢复，中游→上游，具体体现在PPI-PPIRM恢复速度逐渐超过CPI-PPI恢复速度。
利润空间增大后，PMI指数均上升至荣枯线之上。
