预计信用会维持稳定，不会快速扩张，但在全球疫情和水灾面前，也大概率不会大幅收缩。考虑到央行行长预计今年全年贷款新增预计近20万亿，社融规模增量超过30万亿。我们估算预计全年债务总额同比13.66%，因此，下半年债务总额基本走平，预计信用会维持稳定，不会快速扩张。
04 市场继续全面抬估值的可能性小，资金面偏向
于公募和外资，后续仍是少部分公司的牛市
指数级别牛市概率较小，未来仍然是少部分公司的牛市。
1、信用扩张速度不支持。
指数级别牛市一般需要近几个月信用扩张带来的估值全面拔升（类似19Q1），而今年5月以来稳货币宽信用，预计全年债务总额同比13.66%，与去年Q1的宽货币宽信用明显不同，今年信用扩张速度不具备支持全面牛市。
2、今年主要是北上资金和公募基金等长线资金，强化少部分牛市的逻辑。
去年Q1资金增量是场外配资和银行间资金，依赖央行宽货币政策，散户和游资加杠杆入市，导致Q1形成一个指数牛。2019Q1散户及游资加杠杆入市造成全面性牛市和指数暴涨*，ST概念指数快速上涨，而今年7月初严禁银行保险参与场外配资，ST概念指数涨幅不大。
今年资金增量是外资和公募基金的流入，并不依赖央行宽货币政策，爆款基金频出，2020年上半年公募基金发行规模已超2019全年。（1）海外资金在全球低利率环境下有配置需求，外资更能接受短期业绩波动。（2）住户部门在信托暴雷、股票二八分化的背景下，投资方式转向申购爆款基金的趋势。爆款基金频出，而在去年Q1鲜有爆款基金。（3）债市调整导致部分理财产品跌破净值开始亏损，加速资金流入公募基金。
3、政策倾向于科创企业加杠杆，而非全行业加杠杆。
政策对科创企业直接融资的态度明确，包括航母级券商、加快科创板融资和创业板注册制、中芯国际光速上市，都反映了决策层想在科创企业加杠杆，而非全行业加杠杆。
4、如果政策边际收缩，恰恰强化少部分公司牛市的逻辑。
政策边际收缩，将使得存量资金集中寻找业绩持续性和确定性的个股，强化少部分公司牛市的逻辑。
因此，未来指数级别牛市概率较小，仍然是少部分公司的牛市。以科技和消费的核心资产为主，业绩好的公司未来大概率可以继续创新高。
05 长期风格难以扭转，但是下半年
少部分公司的牛市会更加均衡
长期风格难言切换，战略配置还是以科技和消费的核心资产为主。
（1）中长期风格的切换需要信用的快速扩张，即不断的给周期行业加杠杆。而政策倾向于科创企业加杠杆已经比较明确，政府主导资金的去向，也决定了中期企业盈利的弹性和市场风格，因此科技将是主要方向之一。
