一些投资者疑惑，既然要引导DR007等资金利率上行，那为何还要降低政策利率？还有一些投资者疑惑，既然降低了政策利率，那为何还要引导DR007上行？事实上，去年8月和今年8月政策利率降息是DR007上行的间接原因：正是政策利率降息并引导LPR下行才激发出融资需求，从而给资金市场利率的稳健抬升创造了条件。倘若政策利率不降，那么DR007可能仍要低位运行；倘若政策利率降息后融资状况明显好转而DR007仍低位运行，那么便又不容易保持信贷投放节奏的平稳。
需要说明的是，上述政策利率与DR007间的相关性是不稳定的，两者既有可能正相关也有可能负相关，这取决于政策利率降息以及其所引导的LPR下行在宽信用中的效果。如果政策利率降息后，信贷增长恢复明显且具有较好的持续性，那么DR007便容易上行并形成与政策利率走势的背离，反之亦然。
LPR是贷款市场的基准利率，DR007是货币市场的基准利率，在变化幅度相同时LPR对于贷款市场的影响力明显大于DR007。因此MLF和LPR的下行主要是为了应对贷款需求在中长期趋势中或是较大幅度上的变化，而DR007是对于信贷投放进度进行微调的工具，该利率的上行主要起到平抑信贷增长在短期内、较小幅度波动的作用。
而且，在信贷需求相对旺盛时，DR007的适度上行可以为货币政策争取到一些空间。当未来经济运行再度遇到风险挑战、有效融资需求下降时，调控当局可以先以引导DR007下行作为缓冲性政策，避免过早使用政策利率降息等工具。
4、对资金利率走势的判断
在过去的若干年中，人民银行一直致力于引导DR007围绕OMO利率波动且取得了较好的效果。去年8月和今年8月DR007走势相对于政策利率的短期背离并没有妨碍前者以后者为中枢波动。当然，在围绕波动的过程中，DR007时而向上偏离OMO利率，时而向下偏离，两者的数值并不会时时刻刻都一致，两者的走势也不会时时刻刻都相同，这皆是正常的现象。
近几日银行体系流动性处于合理充裕而略微偏紧的状态，DR007的滤波值处于OMO利率上方。造成这几日资金偏紧的原因既有政府债券集中发行、缴税等被动的、短期的扰动因素，也在一定程度上体现了货币政策主动的调控意图。当然，若以略长一些的周期来看，自8月下旬以来资金利率的趋势性地稳健抬升还是更多地体现了货币政策的意图。
需要强调的是，部分投资者认为8月下旬以来的DR007的上行代表政策制定者已认为年内货币信贷形势已可安枕而卧，我们认为并非如此。政策制定者对于DR007的引导大体上是相机抉择的，倘若下一阶段信贷增长动能有所回落，那么DR007较有可能相应下行。
事实上，当前DR007滤波值相对于OMO利率的正偏离达到19.7bp，已处于自2019年初以来的最高水平，我们判断未来资金利率进一步大幅上行的概率比较有限。从较短的时间来看，我们预计10月DR007的均值与9月份基本相当，而11月初大概率会较当前有所回落。从更长的时间周期来看，鉴于DR007是围绕OMO利率波动的，因此DR007阶段性地回落于OMO利率之下也只是时间早晚的问题。
