卓越的公司总能不断拓展业务边界，在适当的时机迭代出新的增长曲线。对于致力 于综合物流服务商的顺丰，公司有能力在大部分物流细分领域做到领先地位，而随着业 务边界的逐步探清与细分领域壁垒的逐步建立，部分新业务将逐步进入规模与盈利兼顾 阶段，而新业务项目制的业务模式决定了公司有能力在二者间做出取舍。长期看公司在 以快运为首的部分新业务领域已经确立了绝对领先地位，随着各项业务度过培育期将逐 步释放业绩，部分新业务利润释放端倪已现，为公司长期利润稳定增长提供保障。
4.1 快运：双品牌进军双市场，营收跃居市场第一
快运行业仍待整合，成长期份额提升空间广阔。当前，我国零担行业规模已过万亿 级，但市场集中度低，根据德邦股份公告，2019 年 CR10 仅 4.4%，各平台份额均有较大 提升空间。受线上化进程与新零售模式的影响，零担市场对云服务、互联互通、智能化 的需求升温，预计深耕技术的顺丰从中获益。我国快运市场头部加剧集中，头部企业的 快速扩张提高了其他玩家对市场占有难度。
对比顺丰与德邦营收，2020年顺丰的快运业务整体收入185.17亿元，同比增长46.27%， 增幅为 58.57 亿元，增速显著高于快运同行的同时贡献了公司总营收 13.96%的增量；而 德邦同期快运营收仅 100.48 亿元，同比回调 6.50%，已连续第三年下滑。2020 年 B 端客 户受疫情冲击较为严重，拖累快运行业。在此环境下，德邦虽在年初一定程度上受挫， 但年末表现已逐步恢复稳定且成本不具劣势，后续存在修复机会；而顺丰营收增速仅小 幅下调并以业内最快速度复苏，单日峰值货量同比增长 103%至 6.9 万吨，其中直营与加盟单日峰值货量分别同比增长 96%、118%至 4.5、2.4 万吨，二子项目在零担快运主流玩 家中均位列第一，业绩稳定性较优。
双品牌双模式全面布局，战略性亏损高速扩张。顺丰快运业务于 2015 年推出，2018 年起网的顺心捷达与 2019 年 7 月发布的顺丰快运品牌组成快运双品牌，其中顺心捷达采 用加盟制瞄准腰部及基础客户，顺丰快运品牌坚持直营模式定位中高端，二者在运营模 式及产品定位互补。通过双网融通及资源整合，打通从原材料采购到产品销售的供应链 一体化。更广的业务覆盖面结合顺丰多年快递业务积累的网络资源、客户资源等使得顺 丰在扩张时占优。
4.2 冷链：消费升级提振需求，龙头先发优势明显
冷链市场规模稳定增长，低集中度叠加区域性适合外延发展。冷链物流市场规模庞大 但集中度较低，一方面规模从 2014 年的 1500 亿元持续扩张至 2020 年的 3729 亿元， 2015-2020 五年复合增长率为 15.68%；另一方面市场份额零散，2017 年百强企业仅占市场 10%，主要系市场上大量地方性企业服务范围有限叠加客户端各细分行业对冷链需求差异较大难以形成规模效应，同时产业链分工体系未发展到位，行业运行效率、利润空间、发 展速度受限。冷链发展难度较高，客观上更加适合通过并购整合外延式发展，近几年传统 快递行业公司逐步布局冷链运输、冷链仓储等业务，有望改善行业现状。得益于多年快递 服务的资源积累，综合实力更强的各大快递公司以垂直一体化的理念经营冷链业务，自身 纵向整合的同时，为行业带来横向整合的趋势。
重资产特征体现规模优势，并购夏晖跨越式发展。顺丰于 2014 年推出冷链服务，主 要服务范围包括冷运特惠、冷运到店、冷运零担、冷运仓储、冷运专车和冷运速配。营收 保持快速增长，2020 年在疫情居民消费意愿提升的背景下，营业收入同比增长 27.54%到 64.97 亿元。作为国内首个初步建立全国性冷链网络的物流公司，顺丰网络覆盖具备绝对 优势。在生鲜端，顺丰冷运有食品冷库 23 座，运营面积 14.53 万平米，同时拥有冷藏车 273 台。在医药端，顺丰医药网络覆盖 219 个地级市、1547 个区县，拥有 4 个 GSP 认证医 药仓，总面积 3 万平方米；拥有 42 条医药运输干线，冷藏车 242 台，且与拜耳制药、 诺菲、勃林格殷格翰等医药企业有深度合作。
需求增长空间广阔，食品与医药驱动长期发展。2020 年疫情激活生鲜新零售长期爆 发力叠加疫情常态化时期连锁餐饮消费的持续恢复，冷链物流市场需求在短暂遇冷后重 新释放。整体上看，我国冷链物流需求保持高速增长，从 2014 年的 0.92 亿吨到 2020 年 的 2.65 亿吨五年复合增长率高达 20.42%，而 2021 年根据中物联冷链委预计实现 3.02 亿 吨，未来仍存在巨大发展空间。公司自身层面，顺丰在生鲜与医药冷链在业内具备相对 优势。生鲜食品方面，顺丰在烟台樱桃、岭南荔枝、仙居杨梅等传统项目上的市场份额 保持绝对领先，随着冷链物流通过解决“时效、安全、售后”等核心痛点促进农产品上 行，公司预计凭借生鲜电商市场主流选择冷运特惠件实现业绩进一步增长。
