通过这种方法，我们估计巴菲特的平均杠杆为1.7倍。杠杆不同寻常的使用帮助解释了为什么哪怕伯克希尔哈撒韦投资了许多相对稳定的企业，自身的波动性却如此之高。
专注于总资产和负债，我们分离出各种类别的负债，正如我们稍后讨论的那样，伯克希尔哈撒韦的融资来源于多种负债，两种最主要的负债是债券和保险浮存金。如果我们把杠杆计算公式修正为：
平均杠杆变成了1.4倍。但请注意，我们对杠杆的测量始终都会受到度量噪音的影响。
正如我们在图表2所述，巴菲特使用杠杆的另一个表现是伯克希尔哈撒韦的股价，其表现出的波动率显著大于其所拥有的二级市场股票的投资组合波动率。事实上，伯克希尔23.5%的波动率是对应投资组合16.2%波动率的1.4倍，如果我们假设伯克希尔的非上市资产具有相近的波动性并忽略掉分散投资的影响，那对应的杠杆即为1.4倍，这和我们通过资产负债表推算的数值相似。
巴菲特杠杆的使用程度部分解释了他是如何战胜市场的，但也只能部分解释。例如，如果我们对市场使用1.7倍杠杆，得出的平均超额回报将放大到约12.7%，但是这样的杠杆市场超额回报仍然远低于伯克希尔18.6%的平均超额回报（而且比巴菲特实际的风险更高，投资组合的贝塔值也更高）。
除了巴菲特的杠杆作用之外，他杠杆的来源，包括其条款及费用，也十分有趣。伯克希尔哈撒韦的债券，在1989到2009之间享有AAA评级，高评级让他们获益良多。巴菲特享受低成本融资的一个例证是伯克希尔在2002年发行了第一份包含认股权证的负票息债券。
伯克希尔哈撒韦杠杆成本的异常上升来自其保险浮存金。预先收取保险费，并在最后支付各种索赔，这就像“贷款”一样。表3显示了预估的伯克希尔保险浮存金的年化成本，仅为1.72%，比平均美国国债还要低3%。因此，巴菲特低成本的保险和再保险业务为他带来了获得廉价定期杠杆的显著优势。根据我们收集整理的伯克希尔的年报数据，我们估算出伯克希尔35%的负债来自其保险浮存金。基于资本负债表数据，伯克希尔似乎还在美国国税局规则内对一部分不动产，厂房和设备进行了加速折旧并获得了税收减免，这也有助于获得一定的资本优势。例如，伯克希尔在2011年（2011年报第49页）报告了280亿美元的递延所得税负债。加速折旧有点类似于无息贷款：(1) 伯克希尔前期可以少付税；(2)在未来要付税的时候，金额和当下是一致的（递延所得税负债不会产生利息）。当然，伯克希尔终究是要付税的，我们将在后面进行讨论。
伯克希尔哈撒韦剩余的负债包括应付账款和衍生合同负债。的确，伯克希尔卖出了许多衍生品合同，包括一些主要股指的指数认沽期权，看跌期权和信用违约合约。例如，伯克希尔在2011年报第45页中披露：
我们在合同成立之日就收到了全额保费，除了少数例外，我们的指数认沽期权和信用违约合约无论在公允价值或内在价值或伯克希尔评级下调的情况下，都无需抵押品过账。
因此，伯克希尔卖出衍生品的操作既可以作为融资来源，又可以作为收入来源，因为这些衍生品大多都在上涨 (Frazzini and Pedersen 2012)，Frazzini和Pedersen的研究表明，那些无法或不愿使用杠杆的投资者需要为嵌入杠杆的投资工具支付更高的溢价，例如期权合约和杠杆ETF基金。巴菲特可以通过提供这些嵌入杠杆的工具获利，因为他拥有稳定而廉价融资的独特途径。
注a，在报告的资金成本小于零且无可用数据的年份中，我们将资金成为记作零。
分解巴菲特的持仓：上市公司和私人公司
伯克希尔哈撒韦的股票回报可以分解为持有的上市公司表现，私人公司表现，和使用的杠杆。上市公司的表现可以衡量沃伦巴菲特的选股能力，而私人公司的表现更多的体现了他作为企业管理者的能力。
为了评估巴菲特纯粹选股的能力，我们使用了伯克希尔哈撒韦的13F文件来收集其上市公司的投资组合，用来构建了一个市场价值的月度时间序列，记作
