资料来源：Wind、招商银行研究院
（三）从负债端看基础货币的流动
从负债端观察基础货币的变化更为复杂，一方面资产端的扩张或收缩，对应负债端的扩张或收缩，意味着基础货币的投放或回笼，另一方面，当资产端不发生变化时，基础货币可以在负债端的不同项目中转移，也会对银行间流动性产生影响。
1.储备货币：涉及流动性的投放和回笼
储备货币反映的是央行投放的基础货币存量，是负债端占比最高项。其中包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款，前两项是主要变化的项目，也是分析的重点。
货币发行反映的是正在社会各界流通着的现金存量，包括其他存款性公司的“库存现金”以及在金融系统之外的“流通中现金”（M0）。通常来说，货币发行项具有一定的季节性，例如春节前（1月或2月），社会各部门取现需求增加，假设其他项目保持不变，此时资产负债表的变化会有两种情形：
情形一（总资产负债保持不变）：负债端两个项目间会此消彼长，相互抵消，例如货币发行增加，其他存款性公司存款（超额准备金部分）减少；其次，央行如果采用降准方式满足流动性需求，则会表现为货币发行增多，其他存款性公司存款（存款准备金部分）减少。
情形二（总资产负债变化）：央行通过公开市场投放流动性，资产端和负债端同时增加，资产端对其他存款性公司债权和负债端货币发行同时增加。
当春节过去之后，现金会逐渐回到银行体系内，此时资产负债表各项目又会出现反向变化。
图13：2019年11月储备货币项构成
资料来源：Wind、招商银行研究院
图14：储备货币历史变化
资料来源：Wind、招商银行研究院
其他存款性公司存款包含法定存款准备金 超额准备金。调节法定存款准备金率，可以实现流动性的回笼和投放，但并不会导致其他存款性公司存款的变化。原因在于，当假设其他项目不变的情况下，上调存款准备金率，其他存款性公司存款（存款准备金）增多，其他存款性公司存款（超额准备金）减少，两者相互抵消，反之亦然。
2.政府存款：涉及流动性的投放和回笼
政府存款包含地方政府存款、中央政府存款和商业银行划来财政性存款。其变化主要与财政收支相关，具有明显的季节性特征，1、4、5、7、10月是缴税大月，财政收入增加，存款上升；季末以及年末财政支出增加，存款减少。假设其他项目保持不变，财政存款变化时，资产负债表变化会有以下两种情形：
情形一（总资产负债保持不变）：当财政收入大于支出时，财政存款会增加，对应负债端政府存款增加，储备货币减少；反之，当财政收入小于支出时，财政存款会减少，对应负债端政府存款减少，储备货币增加；
情形二（总资产负债变化）：当财政存款减少时，如果央行选择不续做或减量操作逆回购，回笼流动性，资产端对存款性公司债权和负债端政府存款同时减少；反之，当财政存款增加时，央行选择增加逆回购操作，投放流动性，资产端对存款性公司债权和负债端政府存款同时增多。这也是近年来，为维护银行间流动性合理充裕，央行常采用的调节手段，使得财政存款的变动和公开市场操作出现此消彼长的关系。
图15：政府存款历史变化
资料来源：Wind、招商银行研究院
图16：债券发行历史变化
