资料来源:Wind、招商银行研究院
(三)从负债端看基础货币的流动
从负债端观察基础货币的变化更为复杂,一方面资产端的扩张或收缩,对应负债端的扩张或收缩,意味着基础货币的投放或回笼,另一方面,当资产端不发生变化时,基础货币可以在负债端的不同项目中转移,也会对银行间流动性产生影响。
1.储备货币:涉及流动性的投放和回笼
储备货币反映的是央行投放的基础货币存量,是负债端占比最高项。其中包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款,前两项是主要变化的项目,也是分析的重点。
货币发行反映的是正在社会各界流通着的现金存量,包括其他存款性公司的“库存现金”以及在金融系统之外的“流通中现金”(M0)。通常来说,货币发行项具有一定的季节性,例如春节前(1月或2月),社会各部门取现需求增加,假设其他项目保持不变,此时资产负债表的变化会有两种情形:
情形一(总资产负债保持不变):负债端两个项目间会此消彼长,相互抵消,例如货币发行增加,其他存款性公司存款(超额准备金部分)减少;其次,央行如果采用降准方式满足流动性需求,则会表现为货币发行增多,其他存款性公司存款(存款准备金部分)减少。
情形二(总资产负债变化):央行通过公开市场投放流动性,资产端和负债端同时增加,资产端对其他存款性公司债权和负债端货币发行同时增加。
当春节过去之后,现金会逐渐回到银行体系内,此时资产负债表各项目又会出现反向变化。
图13:2019年11月储备货币项构成
资料来源:Wind、招商银行研究院
图14:储备货币历史变化
资料来源:Wind、招商银行研究院
其他存款性公司存款包含法定存款准备金 超额准备金。调节法定存款准备金率,可以实现流动性的回笼和投放,但并不会导致其他存款性公司存款的变化。原因在于,当假设其他项目不变的情况下,上调存款准备金率,其他存款性公司存款(存款准备金)增多,其他存款性公司存款(超额准备金)减少,两者相互抵消,反之亦然。
2.政府存款:涉及流动性的投放和回笼
政府存款包含地方政府存款、中央政府存款和商业银行划来财政性存款。其变化主要与财政收支相关,具有明显的季节性特征,1、4、5、7、10月是缴税大月,财政收入增加,存款上升;季末以及年末财政支出增加,存款减少。假设其他项目保持不变,财政存款变化时,资产负债表变化会有以下两种情形:
情形一(总资产负债保持不变):当财政收入大于支出时,财政存款会增加,对应负债端政府存款增加,储备货币减少;反之,当财政收入小于支出时,财政存款会减少,对应负债端政府存款减少,储备货币增加;
情形二(总资产负债变化):当财政存款减少时,如果央行选择不续做或减量操作逆回购,回笼流动性,资产端对存款性公司债权和负债端政府存款同时减少;反之,当财政存款增加时,央行选择增加逆回购操作,投放流动性,资产端对存款性公司债权和负债端政府存款同时增多。这也是近年来,为维护银行间流动性合理充裕,央行常采用的调节手段,使得财政存款的变动和公开市场操作出现此消彼长的关系。
图15:政府存款历史变化
资料来源:Wind、招商银行研究院
图16:债券发行历史变化