③留存收益资本成本
计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。
总结：对于个别资本成本，是用来比较个别筹资方式的资本成本的：
个别资本成本的从低到高排序：
长期借款＜债券＜融资租赁＜优先股＜留存收益＜普通股＜吸收直接投资
三、平均资本成本与边际资本成本
1.平均资本成本
含义 | 是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率 | |
权数的确定 | 账面价值权数 | 优点：资料容易取得，且计算结果比较稳定。 缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构 |
市场价值权数 | 优点：能够反映现时的资本成本水平。 缺点：现行市价处于经常变动之中，不容易取得；而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策 | |
目标价值权数 | 优点：能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 缺点：很难客观合理地确定目标价值 | |
2.边际资本成本
边际资本成本是企业追加筹资的成本。边际资本成本，是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的权数采用目标价值权数。
四、项目资本成本
可比公司法计算步骤：
①卸载可比企业财务杠杆：
β资产＝可比上市公司的β权益/[1＋（1－T可比）×可比上市公司的负债/权益]
②加载目标企业财务杠杆
目标公司的β权益＝β资产×[1＋（1－T目标）×目标公司的负债/权益]
③根据目标企业的β权益计算*要求的报酬率
*要求的报酬率＝无风险利率＋β权益×市场风险溢价
④计算目标企业的加权平均资本成本
加权平均资本成本＝负债税前成本×（1－所得税税率）×负债比重＋*权益成本×权益比重
【母题4】房地产公司计划投资一个保健品项目A，预计该项目债务资金占30%，债务资金年利率为6%。保健品上市公司代表企业为B公司，β权益为0.9，债务/权益为1/1，企业所得税税率为25%。假设无风险报酬率为6%，市场组合的平均报酬率为11%。
（1）将B公司的β权益转换为无负债的β资产：
β资产＝0.9 ÷[1＋（1－25%）×1/1]＝0.51
（2）将无负债的β值转换为A项目含有负债的*权益β值：
β权益＝0.51×〔1＋（1－25%）×0.3/0.7]＝0.67
（3）根据β权益计算A项目的*权益成本
*权益成本＝6%＋0.67×（11%－6%）＝9.35%
（4）计算加权平均资本成本
项目A的资本成本（平均资本成本）＝6%×（1－25%）×30/100＋9.35%×70/100＝7.9%
尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。
考点5：杠杆效应
1.杠杆系数
（1）定义公式——用于预测（用两期数据计算）
（2）简化计算公式——用于计算（不考虑优先股时，用基期数据计算）
经营杠杆系数=边际贡献总额/息税前利润
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润－利息）
总杠杆系数=边际贡献总额/（息税前利润－利息）
2.财务管理的风险管理策略
状态 | 种类 | 经营特征 | 筹资特点 |
企业类型 | 固定资产比重较大的资本密集型企业 | 经营杠杆系数高，经营风险大 | 企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险 |
变动成本比重较大的劳动密集型企业 | 经营杠杆系数低，经营风险小 | 企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险 |
状态 | 种类 | 经营特征 | 筹资特点 |
发展阶段 | 初创阶段 | 产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大 | 企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆 |
扩张成熟期 | 产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小 | 企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆 | |
收缩阶段 | 产品市场占有率下降，经营风险逐步加大 | 逐步降低债务资本比重 |
【母题5】甲公司是一家制造企业，近几年公司生产经营比较稳定，并假定产销平衡，公司结合自身发展和资本市场环境，以利润最大化为目标，并以每股收益作为主要评价指标。有关资料如下：
资料一：2016年度公司产品产销量为2 000万件，产品销售单价为50元，单位变动成本为30元，固定成本总额为20 000万元，假定单价、单位变动成本和固定成本总额在2017年保持不变。
资料二：2016年度公司全部债务资金均为长期借款，借款本金为20 000万元，年利率为5%，全部利息都计入当期费用，假定债务资金和利息水平在2017年保持不变。
资料三：公司在2016年末预计2017年的产销量将比2016年增长20%。
资料四：2017年度的实际产销量与上年末的预计有出入，当年实际归属于普通股*的净利润为8 400万元，2017年初，公司发行在外的普通股股数为3 000万股，2017年9月30日，公司增发普通股2 000万股。
要求：
（1）根据资料一，计算2016年边际贡献总额和息税前利润。
（2）根据资料一和资料二，以2016年为基期计算经营杠杆系数，财务杠杆系数和总杠杆系数。
（3）根据要求（2）的计算结果和资料三，计算：
①2017年息税前利润预计增长率 。
②2017年每股收益预计增长率。
【答案】
（1）2016年边际贡献总额
=2 000×（50－30）=40 000（万元）
2016年的息税前利润
=40 000－20 000=20 000（万元）
（2）经营杠杆系数=40 000/20 000=2
财务杠杆系数=20 000/（20 000－20 000×5%）=1.05
总杠杆系数=2×1.05=2.1
（3）
①2017年息税前利润预计增长率=2×20%=40%
②2017年每股收益预计增长率=2.1×20%=42%
考点6：资本结构的确定
一、资本结构的含义及影响因素
（一）最佳资本结构的含义
是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。
（二）影响资本结构的因素
影响因素 | 说明 |
（1）企业经营状况的稳定性和成长率 | 如果产销业务稳定，如果产销业务量能够以较高的水平增长，企业可以采用高负债的资本结构 |
（2）企业的财务状况和信用等级 | 企业财务状况良好，信用等级高，债权人愿意向企业提供信用，企业容易获得债务资本 |
（3）企业资产结构 | 拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票融通资金；拥有较多流动资产的企业更多地依赖流动负债融通资金。 资产适用于抵押贷款的企业负债较多；以技术研发为主的企业则负债较少 |
（4）企业投资人和管理当局的态度 | 如果*重视控制权问题，企业一般尽量避免普通股筹资；稳健的管理当局偏好于选择低负债比例的资本结构 |
（5）行业特征和企业发展周期 | 产品市场稳定的成熟产业经营风险低，因此可提高债务资本比重，发挥财务杠杆作用。 高新技术企业产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降低债务资本比重，控制财务风险 |
企业初创阶段，经营风险高，在资本结构安排上应控制负债比例；企业发展成熟阶段，产品产销业务量稳定和持续增长，经营风险低，可适度增加债务资本比重，发挥财务杠杆效应；企业收缩阶段，产品市场占有率下降，经营风险逐步加大，应逐步降低债务资本比重 | |
（6）经济环境的税务政策和货币政策 | 当所得税税率较高时，债务资本的抵税作用大，企业充分利用这种作用以提高企业价值；当国家执行了紧缩的货币政策时，市场利率较高，企业债务资本成本增大 |
二、资本结构理论
无税的MM理论：V有债=V无债
有税的MM理论：V有债=V无债 PV（利息抵税）
权衡理论：V有债=V无债 PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）
代理理论：V有债=V无债 PV（降低股权代理成本）－PV（增加债务代理成本）
优序融资理论：先内后外；先债后股；先普通债，后可转债；先优先股，后普通股
三、每股收益分析法
【母题6】光华公司目前资本结构为：总资本1 000万元，其中债务资金400万元（年利息40万元）；普通股资本600万元（600万股，面值1元，市价5元）。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：
甲方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
乙方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1 200万元，变动成本率60%，固定成本为200万元，所得税率20%，不考虑筹资费用因素。
要求：运用每股收益分析法，选择筹资方案。
【答案】
（1）计算每股收益无差别点
EBIT＝376（万元）
（2）计算筹资后的息税前利润
EBIT＝1 200×（1－60%）－200＝280（万元）
（3）决策：由于筹资后的息税前利润小于无差别点，因此应该选择财务风险较小的甲方案。
四、平均资本成本比较法
基本观点 | 能够降低平均成本的结构，则是合理的资本结构 |
关键指标 | 平均资本成本 |
决策原则 | 选择平均资本成本率最低的方案 |
五、公司价值分析法
